这几天刷到一条挺让人五味杂陈的消息。6月30日，苏宁易购官宣一审胜诉万达17.47亿元。第二天，又有两座万达广场易主，上海松江万达广场、泉州浦西万达广场都被贴上了＂已出售＂的标签。
苏州安益股权投资基金合伙企业（有限合伙）认缴出资21.98亿元，成为绝对控制方。
苏州安益背后则是号称＂亚洲黑石＂的太盟投资。
评论区两派对立得厉害。
一派说，72岁的老王到现在还在全国各地跑项目，卖资产、还债、谈判，没跑路、没赖账，够体面。
另一派冷不丁反问一句：
你们同情老王，那那些拿不到工程款的施工队、被拖着降薪的员工、辛苦交着租金的商户，谁去同情？
千亿窟窿，是当年自己挖的关于万达的债务规模，网上有各种说法。
那么问题来了，这个天大的窟窿是市场行情害的，还是自己作出来的？
翻一下时间线就知道答案。
2016年，王健林斥资344.55亿港元私有化万达商业，与投资者约定2018年在A股上市，但因地产公司IPO受限而落空。
最后一根稻草压在了2023年珠海万达商管港股IPO失败上，直接触发380亿元的回购义务。
理性人看到这里应该有个基本判断：
一家公司连续四次跟资本对赌上市，本身就不是稳健经营的做法。
赌赢了，估值飙升，控股权稳固，创始人身家继续往上翻；
赌输了，就得靠卖资产、发高息债、找战投稀释股权来续命。
收益归自己，风险扔给谁？
高息债的代价更是明晃晃摆在那儿。
今年1月30日，万达商管成功发行3.6亿美元高级有担保债券，但息票率高达12.75%。
12.75%的年化利率是什么水平？
同期正常企业发债利率仅3%至4%，万达的融资成本几乎是别人的三倍。
境外机构不是傻子，愿意借钱给你，但要求你出比别人高三倍的利息，这是把你按在风险最高的那一档。
老王能借到钱是本事，代价是把未来的利润提前抵押给了投资人。
广场易主，谁在替他兜底看看这三年老王的资产处置节奏，只能用＂下狠手＂三个字形容。
据不完全统计，2023年至2026年间，万达累计出售超过85座万达广场。
其中规模最大的一笔发生在2025年5月，48座万达广场以约500亿元总价打包出售给太盟投资、腾讯、京东、阳光人寿等机构组成的财团。
等于说，老王卖了三年广场，大头都拿去喂了银行。
有意思的是，2026年开年之后，接盘方的脸孔明显变了。
以前买万达广场的，是新华保险、大家保险、太盟这些手里现金充裕的金主。
而＂这本质上是建筑行业化解应收账款的主流方式，以存量资产抵偿工程应付款。＂中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受记者采访时表示。
翻译成大白话：
万达欠中建系的工程款早就还不上了，干脆把广场直接过户给对方，一笔账两头销。
具体细节都摆在工商公示里。
常德万达广场于2026年1月6日完成股权变更，中建一局以约2.26亿元注册资本接盘。
遂宁万达广场紧随其后，于2026年1月20日完成变更，同样由中建一局全资接手，注册资本3亿元。
常州新北万达广场则在2026年2月24日完成交接，中建二局成为新股东。
三座广场，都是当年由中建自己承建的。
转一圈，房子回到了盖房子的人手里。
再看颛桥。
今年2月底，万达以20.48亿元的价格出售上海颛桥万达广场再次引来市场关注。
更值得琢磨的是接下来这一幕。
中建一局接手常德、遂宁两座广场之后，屁股都没坐热就想脱手。
近日，央企中国建筑一局（中建一局）接盘不到半年便将湖南常德万达广场和四川遂宁万达广场挂牌转让，引发市场关注。
这两家公司今年1月才完成股权变更。
为什么央企也急着甩？
柏文喜表示，＂过去工抵房、工抵商业是施工方回收工程款的重要管道，但在房地产下行周期中，这些资产从缓冲垫变成烫手山芋。＂
问题就出在这里。
中建系拿到广场，理论上是拿到了资产，可实际上是把自己原本应该收的现金流，硬生生转成了不知何时能变现的商业地产。
而中建系背后是什么？
是给项目干活的分包商、材料商、几万个班组和农民工工头。
他们等的是工程款，等的是每个月的工资。
老王少还一笔现金，链条最末端的那批人就得多等一段日子。
再往下看还有更麻烦的。
2026年以来，大连万达系继续加大资产处置力度，已转让了包括上海颛桥、烟台芝罘、江西宜春、江苏常州新北、湖南常德和四川遂宁等6个万达广场项目。
南京万达广场投资有限公司单户1.9亿元银团贷款不良债权，该公司背后抵押项目就是南京建邺万达广场。
银团贷款进入不良处置，这意味着银行也承认部分本金收不回来了。
截至目前，大连万达系已累计出售了近90个万达广场项目。
九十座广场，就这样从＂万达商业帝国＂的资产列表里划走。
硬扛底线，不该换来共情有一个观点在网上流传很广：
老王72岁还没跑，比那些卷钱跑路的房企老板强多了，怎么就不能同情一下？
这句话前半段是事实，后半段是逻辑陷阱。
事实是，王健林没有选择整体债务展期或违约，始终坚持境内债务零违约，靠变卖自有资产偿还欠款。
2026年初，他亲自带队去了新疆、贵州、福建考察。
到2025年，万达境内公开债已全部清偿完毕，债务结构大幅简化。
这些都是可查的公开信息，比起某些直接摆烂丢下烂尾楼的同行，确实算守住了底线。
可＂守住底线＂和＂值得同情＂，是两件不同的事。
先来看一个对比。
2026年4月14日晚间，永辉超市（601933.SH）一纸公告，将一桩拖延逾两年的巨额股权纠纷推向终局。
上海国际经济贸易仲裁委员会作出终局裁决：
大连御锦贸易有限公司须向永辉支付剩余股份转让款36.39亿元、加速到期违约金2.18亿元，叠加律师费、保全费等，合计约38.6亿元；
万达集团董事长王健林、一方集团孙喜双及大连一方集团对上述全部债务承担连带保证责任，并需在裁决生效20日内履行完毕。
38.6亿元的连带保证责任，落在个人头上，压力当然大。
可你换个视角看，普通人房贷断供三个月，征信直接花掉，房子进入司法拍卖流程，家里再怎么勒紧裤腰带也补不回来。
而在企业主这一边，将一笔2026年2月到期的4亿美元债成功展期至2028年，虽然利息照付，但好歹争取了喘息时间。
展期两年，普通购房者能吗？
信用体系对不同资产量级的人，从来就不是一把尺子在量。
再来看被牵连的那批人。
从2024年10月起，永辉超市、苏宁易购、融创中国、银泰等多家企业先后因股权转让纠纷和旧时对赌协议向万达发起仲裁，追讨总金额已超过250亿元。
250亿元的官司在头上悬着，永辉、苏宁本身也是自顾不暇的处境。
2025年12月，＂苏宁系＂38家企业合并破产重整计划正式落地，这是2026年大型企业破产重整的开年第一案。
背负2387.3亿元巨额债务的＂苏宁帝国＂，资产清算价值仅为410.05亿元。
苏宁自己都在破产重整里挣扎，为什么还要死磕万达那17亿？因为对债权人来说，每追回一块钱，都能少让一批供应商、员工、小股东为此再等一段时间。
再看广场里那些做生意的人。
老王卖广场，产权换手，接盘方要收租，租金调整、招商洗牌、物业升级都是常规动作。
之前跟万达签好的长约还算不算数？
装修投入摊销周期还没走完怎么办？
商户没得选，只能被动接受新规矩。
还有员工那一头。
轻资产转型说得漂亮，落地就意味着人员编制的压缩、福利的削减。
全国几十座广场易主，管理团队重组，一线员工得考虑饭碗还在不在。
经历了熊猫互娱破产、个人连带担保背负债务、核心资产被法拍（甚至出现负估值）等一系列挫折后，他从＂兴趣驱动＂转向了＂生存驱动＂。
而万达集团的负债总额是6000亿元，仅短期偿债缺口就达284亿至529亿元。
王思聪能调动的资金，仅能覆盖短期缺口的10%左右。
也就是说，靠父子俩自己变现，是补不上这个洞的。
真正在替这条链条兜底的，是散落在各地的商户、供应商、施工方、员工，是等着回款却一年年推后的中小企业。
再算一笔更直白的账。
据第三方平台当日查询，截至2026年6月，万达集团被执行信息共有6条，被执行金额超45.78亿元；股权冻结信息53条，今年5月曾被冻结7.35亿元股权。
截至2026年3月，万达旗下公司被执行总金额已突破62亿元，王健林个人名下超83亿元股权被冻结。
这些数字每公布一次，市场对万达的信心就打一次折扣，融资成本就往上抬一格，接盘方压价就更狠一点。
而利息一天两千万，从不停歇。
回到那个最初的问题。
同情，是要给的，只是要给对人。
值得同情的，是在万达广场做小生意、店铺客流被反复折腾却不敢关门的老板；
是被工程款拖了几年、账期一次次延后的小型建材厂；
是给广场供应装修、清洁、安保服务，眼看着甲方换东家、结算标准要重谈的中小企业主；
是名下有房贷、有孩子学费、月薪就那么几千却要跟着企业转型阵痛的一线员工。
商业世界的一条铁律，风险和收益是对等的。
2016年，是王健林最为风光的一年，在福布斯富豪排行榜上，他以287亿美元的身家超过李嘉诚，成为亚洲华人首富。
那时的红利，没有分给上述任何一个群体。
风险来了，为什么反过来要这些群体一起承担，还要额外送上一份共情？
万达的困境并非孤例，而是中国商业地产行业周期下行的真实写照。
2025年至2026年间，全国大部分商业地产招商难、营业额下降、租金下滑、空置率上升几乎成为主流现象。
老王当年选择了逆势加杠杆冲上市，现在就得承担这个选择的代价，不能一边享受高杠杆的红利，一边指望市场帮忙买单。
＂没跑路＂是每一个负债人的基本义务，不是道德加分项。
把本分包装成情怀，恰恰会遮住那些真正在替风险买单的普通人的面孔。
这不是冷漠，这是让共情用在该用的地方。
你会同情王健林吗？
我的答案是，作为一个72岁还在跑项目的老人，他值得基本的尊重。
但作为一个曾经的首富、一个用四轮对赌把自家企业推到今天局面的决策者，他不应该收获超出本分之外的同情。
真正的同情，请留给那些至今还在等着回款、等着发薪、等着一份稳定合同的普通人。
