本文作者：符亚威｜前媒体记者、现财经自媒体人
3月23日，A股“AI芯片第一股”寒武纪大跌5.24%，总市值跌到4095.83亿元，此前2025年8月，寒武纪总市值曾达到6643.03亿元。7个月以来，2500多亿市值跌没了。
寒武纪之所以估值缩水，根源在于全球资本市场对于AI上游“卖铲人”高成长的可持续性产生了质疑，此外，中国AI芯片赛道上市的公司层出不穷，削弱了寒武纪的稀缺性。
“AI卖铲人”高成长持续性正受质疑AI产业链分为：上游硬件端，以AI芯片和配套的PCB、光模块等为代表；中游技术层，包括云计算厂商（如亚马逊、微软，中国的阿里、百度等）和大模型厂商（OpenAI、DeepSeek等）；下游应用层，即AI在千行万业的应用，包括智能驾驶、AI诊疗等等。
上游硬件端属于“卖铲人”，赚的是中游厂商资本开支的钱。近年，北美四大云计算厂商持续在AI赛道烧钱，采购芯片，于是英伟达这类AI芯片厂商赚得盆满钵满。
寒武纪的商业模式跟英伟达本质是一样的，区别在于寒武纪的市场主要在中国国内，其生意还有“国产替代”的逻辑。
本轮全球AI产业投资热潮始自2024年，科技巨头为了AI基建，持续烧钱，2025年，北美四大云计算厂商亚马逊、谷歌、Meta、微软资本开支已超4000亿美元，预计2026年要到6600亿美元以上，同比增长超过60%。然而，整个AI产业链至今仍未实现整体盈利。
目前，中游云计算厂商已经开始出现现金流隐忧，巨额烧钱还能不能持续？要打个问号。
因为AI烧钱规模庞大，亚马逊2026年自由现金流预计告负，为-5.242亿美元。要知道，亚马逊是全球收入最高的公司，最近一年收入达到7169.24亿美元，连亚马逊都如此难扛，其他中游厂商可想而知。
既然中游厂商因为AI烧钱，资金越来越紧，那么英伟达这种给中游卖AI芯片的公司未来的生意前景，当然也要被质疑了。
可以看出，去年四季度以来，美股的AI芯片、云计算厂商股价整体承压。英伟达去年10月总市值曾达到50321亿美元，目前缩水至41966亿美元。亚马逊、微软自去年四季度高位最大回撤分别达到21.74%、27.55%。
中国AI产业链的情况与美国不尽相同。中国中游云计算厂商的烧钱规模远低于美国，且目前并没有疲态，相应的，寒武纪这种公司的高成长目前也看不出有啥问题。
阿里去年曾表示，未来三年投入超3800亿元人民币用于AI基建，这个规模当然比美国云计算厂商们小得多，亚马逊仅今年一年的资本开支就预计达到2000亿美元。
业绩方面，寒武纪刚刚披露了2025年年报，实现扭亏为盈，连续5个季度实现盈利，2025年第四季度收入还创了新高，公司发展可以说方兴未艾。
然而，美股AI赛道的逻辑会深刻影响A股，英伟达作为全球AI芯片第一龙头，是全球AI芯片的“定价锚”，其估值被压制，会引发市场质疑所有AI芯片公司的成长逻辑和溢价合理性。如果复盘K线图，可以发现寒武纪这波下跌，几乎跟英伟达“节奏共振”，这绝非巧合。
A股“AI芯片股”的稀缺性已被稀释寒武纪作为A股“AI芯片第一股”的稀缺性被稀释，同样影响了公司估值。
2020年，寒武纪在A股科创板上市，是国内首家AI芯片领域上市公司，此后AI芯片赛道又有龙芯中科、海光信息陆续在A股上市。
2025年末以来，国产AI芯片厂商上市进程明显加快，2025年12月，摩尔线程，沐曦股份双双在A股上市，今年1月，壁仞科技在港股上市，此外燧原科技科创板IPO进入问询阶段。
可以说，现在资本市场上“国产英伟达”会越来越拥挤，寒武纪的关注度自然会被分流。
AI芯片赛道当下“杀估值”不是坏事当下，A股AI芯片赛道的“估值盛宴”确实已经转冷。
不止寒武纪在跌，海光信息、龙芯中科自此前高位最大回撤也均在30%以上。
这些公司当然没什么问题，全都是中国硬科技赛道的优质公司。
然而，资本市场的适度降温，对于赛道长期发展是有好处的。
2024年到2025年，寒武纪收入从11.74亿元增长到64.97亿元，增至5.5倍，市值则从最低429.22亿元增长到最高6643.03亿元，增至15.48倍。市值成长跑的“太急太快”了。
赛道短期内估值膨胀过快，容易引发资本盲目涌入，以短期内获得融资、实现IPO为导向，这会导致重复建设和资源错配。
资本市场适度降温，有利于行业回归理性。资本变得挑剔，会越来越审慎去挑选那些有核心技术和清晰盈利路径的企业。这将倒逼所有公司必须苦练内功，而不是忙于融资和炒作概念。
