截至2026年8月底，港股年内已有103家企业上市，但餐饮赛道持续缺席IPO热潮。
在遇阻的企业中，老乡鸡被讨论的次数很多——五年内五次冲击，却始终没能敲开资本大门，最新一份招股书也在7月期满失效。
但奇特的是，在资本冷眼相待的另一面，是老乡鸡的实体门店在疯狂长高。截至今年8月底，老乡鸡全国门店正式跨过2000家大关。从第1家店到第1000家，它用了整整18年；而从1000家到2000家，它只用了5年。
近日，老乡鸡董事长束小龙透露，预计今年老乡鸡直营与加盟门店营收超过百亿元。当资本市场的大门迟迟未打开，餐饮行业进入深水区，老乡鸡拼的是什么？
对餐饮，资本更加谨慎了围绕着老乡鸡的上市之路，外界生出一些误读标签，比如“上市失败”“估值腰斩”等。
厘清事实，是客观认识这家中式快餐巨头的前提。
首先，招股书失效并不等于上市被否。
广州睿资资本总经理李天一日前在接受证券时报采访时指出，“此前港交所招股书有效期为6个月，届满未进入聆讯程序即自动失效。失效不等于上市被驳回，但说明审核进程明显滞后。”2025年底港交所与香港证监会联合发函，批评保荐机构履职不到位，对并提高消费餐饮项目尽职调查要求提高，因此审核周期随之被拉长。
近期，港交所已将招股书的有效期提升至一年，可在一定程度上避免企业招股书频繁失效的情况。
老乡鸡门店｜图源：视觉中国
另一个事实是，上市快慢与递表时机、企业经营节奏、报表审计周期、所处赛道等均有关系。今年以来，港股敲钟的103家企业中，科技公司占比超过一半。
与此同时，比格披萨、袁记食品、钱大妈、巴奴国际等企业招股书均先后出现到期自动失效的情形，部分企业选择更新材料重新递表。当整个行业集体卡在审核闸门前，折射出资本衡量标准的重构。老乡鸡与同期多数餐饮同行一样，仍在等待更适合自己的上市窗口。
另一个需要厘清的是市场估值。180亿元出现在老乡鸡冲刺A股阶段，对标的是A股的成长性溢价逻辑。今年6月，胡润研究院《2026全球独角兽榜》给出的估值为80亿元，参照的是已上市可比标的的估值水平，更看重自由现金流。两套体系之下的数字，无法直接对比。
中国连锁经营协会会长彭建真指出，当前行业已经迈入存量竞争时代，竞争逻辑和上市逻辑已经彻底重构。此前企业比拼的是开店速度、规模，但如今看重的是精细化的经营方法论。
中国烹饪协会也认为，比起规模，当前重点关注的是盈利质量、加盟治理、供应链效率等指标。
“看一家餐饮企业，要看它背后的系统能力：供应链稳不稳，食品安全管得严不严，消费者对品牌有没有信任。”彭建真说道。
规模之下，如何重新丈量利润？规模是一把双刃剑，粗放拓店可以快速做大体量，却极易透支品控、稀释利润、积累管理风险。如何将规模沉淀为真实的盈利能力，在老乡鸡身上有了具象的验证框架。
先来看老乡鸡的综合实力。2026年8月29日，老乡鸡全球门店数突破2000家。历史上，也创造了许多第一——中式快餐市场份额第一、单店日均销售额和翻台率第一、注册会员与付费会员第一。
但也有分析人士认为，作为中式快餐市场的“多料冠军”，老乡鸡始终存在一个隐忧：较低的毛利率。这也是其在一级市场融资时，投资人最为顾虑的地方。
据中国新闻周刊了解，这与其商业模式密不可分。老乡鸡是行业内少有的集种植、养殖、加工、销售为一体，实现农牧、食品加工、餐饮三产融合的中式快餐企业，从源头养殖到终端出餐一手包办。
图源：中国新闻周刊摄
因此，餐饮毛利率被前置环节摊薄，难以与其他餐饮企业直接对比。但如果还原到门店食材采购的同口径，门店层面毛利率可以达到60%-65%，和行业主流快餐品牌处在同一区间。
据中国烹饪协会调研数据：
轻资产模式企业毛利率能够达到55%—65%；
仅布局中央厨房的中端资产模式毛利率稳定在40%—50%；
全产业重资产模式企业报表毛利率普遍在20%—30%。
也就是说，老乡鸡的毛利率符合其资产模式的正常区间，且其毛利率已经从2022年的20.3%逐年攀升至2025年前8个月的24.6%。
重虽重，但它筑起了极深的护城河。这种重资产模式的优势之一就在于能稳定供应链管控，让食品品控更强，还能对冲原材料价格波动。
与此同时，老乡鸡也面临增长曲线放缓的客观规律。据招股书数据，从2022年至2025年前八个月，其营收增速从58.4%回落至10.9%；同店销售额增长率也从2022年的16.0%下滑至2024年的3.8%。
只不过，在存量竞争时代下，增速放缓已经是行业共性。据灼识咨询数据，中式快餐市场规模增速从2019年到2023年增长率为22.1%，而在2024年到2029年，增长将放缓到个位数——预计年增长率仅为8.3%。
一位餐饮行业人士也补充，由于市场饱和、新店分流客流、优质点位稀缺、新店盈利模型难以复制等原因，“当门店规模持续做大后，增速放缓是餐饮连锁品牌的普遍客观规律。”
老乡鸡校园店｜图源：视觉中国
但这里面，老乡鸡也有自己的思考。比如，选人方面，社区店一定要选“暖”的，能和顾客处成邻居；写字楼要选“快”的，精神干练、手脚麻利，能和高峰赛跑；商业店要选“燃”的，能够把路过的人拉进来。
面对不同地段，门店要选不同模式，既做差异化也要有标准化。社区店配全时段，一天三波客流都要吃到；写字楼店做到两用——午市要快，晚市要重体验；商业店要模式新，老少皆宜。
也就是说，老乡鸡在2025年前八个月营收45.78亿元、净利润3.71亿元，均实现两位数增长，在餐饮承压周期中取得了及格的答卷。
从粗放开店，到精细过日子为了精细运营，老乡鸡并未在全国多点布局，而是走起区域深耕优先的加盟之路。
据中国新闻周刊了解，从2021年至今，老乡鸡加盟门店规模翻了44倍。并且在加盟店管控上，老乡鸡坚持执行标准化管控体系——食材100%由总部统一调配，并且通过数字化手段来管理订货、库存、收银和外卖等环节，保证加盟与直营统一标准。
而随着门店增多加密，食品安全管控这根弦更是松不得。
据中国新闻周刊了解，老乡鸡是国内首家且唯一一家实施了全面可追溯系统的中式米饭快餐公司，当前已经发布过两版《菜品溯源报告》，3.0版本也在规划当中。
中国新闻周刊查询该报告发现，溯源内容覆盖了老乡鸡当前的185个SKU、651种原料以及246家供应商，食材来源和检验数据全部可查。
与此同时老乡鸡持续更新菜品分类，将正餐菜品以食材加工方式分为了餐厅现做、半预制和复热预制三种，分别占比75%、24.1%和0.9%，现做比例提升了4.4%。
图源：视觉中国
并且老乡鸡还是中式快餐行业里较早坚持每月发布“食安自查自纠报告”的品牌。涵盖了卫生管理、菜品分量、菜品出品等多个方面，并公示了相关整改措施。比如，蒜粒切配不符合工艺标准，需要对该批次蒜粒进行返工；农家蒸蛋分量不达标，需要对当天已出餐菜品逐一核对重量，分量不达标不予售卖。
这些笨功夫，恰恰能够构成消费者的信任与安心。
中式快餐行业标杆把供应链、门店标准与人员管理这三件事串起来看，老乡鸡的探索对整个行业应对变化、长期发展，也有着实践样本的价值。
首先，在供应链方面，依托于重资产模式，老乡鸡当前已经拥有3家养殖场、位于合肥和上海的2个中央厨房和8个配送中心。
目前老乡鸡的3大养殖基地均位于安徽省境内——合肥的张祠养殖基地、淮南的炎刘养殖基地和亳州的利辛养殖基地，总占地面积超过1200亩，笼位数量460万，每年生产1000万只肥西老母鸡和5.4万吨鸡蛋。
种植方面，老乡鸡的自有农场总面积达1.8万亩，覆盖499块标准化农田。并且采取“公司+农户”的经营模式，配合数字化田间管理体系，按需种植粮食作物和蔬菜，采收后直供中央厨房，省去层层流通环节。
其次，在门店管理方面，中式快餐的连锁化率在32.5%左右，行业前5名品牌合计市占率只有3.6%。限制其规模化、连锁化的原因在于中式快餐讲究烟火气，难以标准化，差异化较大，依赖厨师经验和手感。
而在这一点上，老乡鸡一直在尝试“千店一味”，试图为菜品制定标准化的SOP流程（标准作业程序）。
图源：老乡鸡小程序
以其招牌老母鸡汤为例，老乡鸡产品溯源卡上详细规定制作流程、每个步骤的操作时间，每块鸡肉的大小以及各种调味料的份量。其他菜品也都有可依照的制作流程。
中式快餐的上半场，是一门关于速度的生意；下半场，则是一门关于耐心的生意。
从粗放卷规模，到扎扎实实考验精细化运营能力，所有品牌都要重新学习同一件事：怎么在慢下来的时候，把每一家店经营得更好，怎么构建足够稳健的供应链，怎么持续获得消费者的信任。
在这条路上，老乡鸡未必是标准答案，但它已经是一个足够有实践意义、值得参照的样本。
