【今日导读】剖析当前美国国债收益率居高不下的原因，可以发现其主要推手并非对通胀的担忧，而在于美国经济的表现。
美国国债市场正在发生一些不同寻常的变化。尽管美联储进一步加息的预期有所减弱，但长期债务收益率并未下降。美国国债面临明显的“买盘乏力”局面，市场普遍认为，只要经济形势或股市不出现基调性变化，国债收益率仍将维持高位。
在2日的美国债券市场上，具有指标意义的10年期国债收益率继续攀升，盘中突破5.27%。当天公布的9月美国就业数据显示，就业人数增幅远低于市场预期，失业率也有所上升。虽然长债收益率在数据公布后一度大幅下降，但很快反弹。
债券收益率与债券价格呈反向变动，收益率上升意味着美国国债遭到抛售。近期，即便出现经济数据不及预期等通常被视为“利好买入因素”的情况，收益率也往往不降反升。
债券属于固定未来收息的金融产品，因此在货币贬值的通胀环境下较为脆弱。作为美国原油价格基准的西得克萨斯中间基原油期货价格自9月中旬以来已下跌约10%。10月2日，在七国集团决定共同释放石油储备后，原油价格应声下跌。这意味着出现了利好国债回购的因素，但市场反应依旧冷淡。
此外，关于美联储将持续实施激进货币紧缩政策的预期也在减弱。市场曾一度有预期认为，美联储将在10月27日至28日的联邦公开市场委员会会议上采取进一步加息行动，但随着美联储副主席杰斐逊等重要官员相继表达对连续加息的谨慎态度，这一预期比例已降至约两成。
尽管如此，长债收益率仍维持在24年来的高位。
剖析当前国债收益率居高不下的原因，可以发现其主要推手并非对通胀的担忧。长债收益率可基于通胀挂钩国债的收益率，分解为预期通胀率和实际收益率两部分的变化。虽然预期通胀率自9月以来基本持平，但实际收益率却在急剧攀升。
推动实际收益率上升的因素在于美国经济的表现。科技巨头在人工智能(AI)领域的巨额投资推高了资金需求，设备投资本身也起到了支撑经济的作用。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型(根据经济指标实时预测美国国内生产总值增幅)曾一度测算认为，今年7月至9月的实际年化增长率将超过5%。
在这样的经济环境下，市场预期到2027年下半年将进行多次加息的格局并未改变。
“美国长债收益率完全可以在不破坏特定经济部门的情况下有序升至5.5%左右。”纽伯格·伯曼控股公司投资组合经理约瑟夫·帕特尔解释称，受AI带来的生产率提升影响，既不刺激经济过热也不导致经济降温的“中性利率”水平正在上移。托马斯·罗·普赖斯公司投资组合经理戴维·克鲁韦尔也表示：“鉴于美国经济的韧性，国债收益率向5.5%至6%区间攀升的预期有着充分依据。”
尽管有观点认为对财政形势的担忧推高了长债收益率，但法国巴黎银行的美债策略师丁格拉认为：“过去半年里，这几乎没有起到推动作用，真正的影响还在后面。”这是因为反映财政不安情绪的掉期利差，以及体现持有长期债券风险溢价的期限溢价目前均保持稳定。
那么，究竟如何才能阻止美债收益率的上升呢？
花旗集团首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特指出：“短期内，唯有经济放缓才能遏制这一趋势。”他补充说：“只要股市保持坚挺，几乎没有什么因素能阻挡美债收益率上升。”受AI热潮推动，科技巨头股价持续走高，主要由科技股构成的纳斯达克100指数在2日刚刚创下历史新高。
通常情况下，高利率会抑制住房投资、企业融资及消费活动，从而给经济降温。随着通胀压力缓解，利率也会面临下行压力。
然而，已经有人开始讨论新的风险，即上述这种教科书式的预期或将被打破。
被誉为“新债王”的双线资本公司创始人杰弗里·冈拉克在9月的一场客户见面会上表示：“我认为，收益率真正大幅上升的时刻将出现在下一轮经济衰退期。”
冈拉克预测，如果经济在当前财政状况下陷入衰退，“财政赤字将轻易扩大至GDP的12%，而年度利息支出将达到3万亿美元”。为支撑经济而增加的财政支出及利息负担将导致政府债务进一步膨胀，进而引发“债务危机”，即在经济衰退的同时长债收益率上升。（编译/刘林）
本文由《日本经济新闻》网站10月5日发表，原题为《美国长债收益率居高不下显现异象》，作者是今堀祥和、秋田咲。
