本文作者：符亚威｜前媒体记者、现财经自媒体人
前上海首富郭广昌的复星国际，刚刚公告，预计2025财政年度归母净亏损约215亿元至235亿元。这也是复星国际史上最大亏损。复星国际这次亏损，本质上是“财务洗澡”，即计提减值准备，并不意味着公司的经营真的受到巨大冲击。
财务上，公司目前仍比较安全。但刮骨疗毒后，复星国际仍要面临修复市场信心、转换增长动能的挑战。
复星国际的挫败，意味着依靠杠杆和多元化扩张构建商业帝国的旧时代终结。
财务上复星国际仍“撑得住”预计“215亿元至235亿元”的巨额亏损，主要来自两块减值计提准备。
具体来看，复星国际对部分存在减值迹象的地产项目计提大额资产减值准备，同时对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提减值准备。
截至2025年中期，复星国际的归母净资产是1181.38亿元，依然非常庞大。资产负债率73.18%，较2024年末还减少了2.02个百分点。
2025年上半年，公司经营活动现金流量净额146.05亿元，这个指标很漂亮，也非常关键，意味着公司通过经济活动，“真金白银”的回款。上半年复星国际归母净利润才6.6亿元，营业收入872.83亿元。公司经营现金流是归母净利润20多倍，甚至达到同期营业收入的六分之一。
这反映了复星国际的“造血能力”很强。打个比方讲，一个人工资条上只显示月薪3000，但实际每月银行卡能进3万，日子过得去吗？当然过得去。
复星面临的挑战依然艰巨目前，复星国际想要修复市场信心，并不容易。
作为一家港股上市公司，2017年至今，复星国际自高位最大回撤72.59%，股价“跌跌不休”，反映了资本市场对公司信心的下降。
目前，复星国际总市值258.74亿元，甚至远低于公司归母净资产1181.38亿元。
这种“被低估”，本质上是市场在用脚投票，对复星过去“大杂烩”式的商业模式的怀疑。除非复星能用聚焦主业的持续盈利证明自己，否则估值折价或许很难消除。
“复星系”在A股上市的复星医药股价也长期承压。2021年以后自高位最大回撤74.91%。
如何聚焦主业，重构新的增长动能？仍存在挑战。
复星国际提到，医药健康、保险金融等核心产业展现出良好发展态势。
A股上市的复星医药，2025年前三季度营业收入293.93亿元，同比下滑4.91%，归母净利润同比增长25.50%，但体现主营业务盈利情况的扣非后归母净利润同比下滑14.32%。公司报告期内的业绩驱动，大量依靠“卖资产”。
保险金融方面，情况则比较好。复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润同比增长11.7%。复星两家国内保险公司，复星联合健康保险2025年业务收入同比增长50%，复星保德信人寿全年保险业务收入同比增长36.17%。
不过，当前低利率背景下，保险行业势必存在压力。投资端收益走低，对行业的偿付能力和盈利能力构成挑战。
高杠杆、多元扩张的时代已经终结高杠杆的本质，赌的是资产价格的单边上涨、融资渠道的永远畅通。在经济高速增长、城市化狂飙突进的时代，房地产、土地、包含“故事”的企业股权、乃至各种“牌照”本身，其价格都在快速上涨。这使得“购买资产”本身就成为一门绝佳的生意。
现在时代已经变了，过去最重要的资产，房产和土地不再单边上行，国家“房住不炒”的定位和“三道红线”等金融监管政策，彻底收紧了高杠杆扩张的土壤。
过去的“资本帝国”们，往往以房地产为重要支柱。房地产的高杠杆玩不下去，资本帝国们的高杠杆扩张土壤就不复存在了。
“大而不能倒”、迷恋“商业帝国”叙事的旧时代价值观正在瓦解。市场发现，规模不等于强大，复杂不等于高明。“什么都想做，什么都难做强”的多元化模式，在竞争加剧的今天更脆弱了，多元化看似能分散风险，实则让企业陷入“大杂烩”困境。业务板块过多导致管理精力分散、决策效率低下，内部协同成本高昂。
今天，资本市场不再为你囤积的资产（尤其是质量存疑的资产）定价，而只愿为你的核心主业所具备的、能够持续产生自由现金流的真实盈利能力定价。
从本质上看，过去那个依赖杠杆和规模狂飙的粗放时代已经终结，中国商业将进入一个更注重健康、聚焦和可持续发展的新阶段。
